前不久，一则“洲际油气的控股股东一笔8680万股的股权质押爆仓”的消息，标志着A股出现今年首例股票质押被强制平仓的企业，也让“股权质押”这个新名词走进了普通投资者的视野里。

所谓股权质押是指，上市公司股东以其持有的上市公司股权作为质押担保，从质押权人处借入资金的行为。作为资本市场中的一种常见融资手段，股权质押经常被上市公司大股东所使用。

据同花顺数据显示，2017年1月1日至8月2日，沪深两市共有7390笔股权质押的数据，质押股权数合计1776亿股，质押市值合计2.25万亿元。按照40%的平均折价率计算，融资金额约为9000亿元，相当于近一个月沪深两市日均成交金额的1.9倍。

既然是金融工具，则免不了潜在的风险。进行股权质押后，一旦股价发生大幅下跌，将加速其平仓风险。而今年以来，尽管上证50屡创新高，但A股中股价处于下降通道的上市公司比比皆是，创业板个股走势更是“惨烈”，再次拉响上市公司股权质押风险警报。

据数据估算，截至8月2日，跌破股票质押警戒线的市值规模接近2137亿元（只包含今年以来的股权质押，假设折价率主板50%，创业板30%，警戒线160%，平仓线140%，质押利率为6.5%，除去停牌股）；在平仓线上15%的总市值规模约为2214.04亿元。

那么股权质押的风险影响到底多大？投资者又该如何应对？为此，本期“资本论”邀请了华侨基金副总裁、投行部总经理刘鹏，浙大管理学院财务与会计学系研究员刘起贵，同花顺CEO吴强三位嘉宾进行讨论。

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上市公司缘何热衷于股权质押？一般上市公司股权质押出现平仓有哪些原因？

刘鹏：由于股票价格透明、易估价、流动性好，常常被大股东作为质押物。一般进行股权质押时会确定两条线：预警线和平仓线，预警线一般是质押价格的150%—160%，平仓线一般是质押价格的130%—160%。

也就是说，如果一只个股进行质押时，其股价为10元，抵押价格为6元，则预警线为9元，平仓线为8元。如果触及预警线，大股东还能通过加仓，确保达到这条线；倘若触及平仓线，则是不可逆转的，质权人有权进行处置。

不过，目前市场上质押的量非常大，接近预警线或平仓线的个股也很多，但是一般金融机构会与大股东进行协调，直至无法协调才会真正进行平仓。

刘起贵：这一融资方式的好处在于：理想状态下，不会改变大股东持股比例，进而也不会影响到其控制权。另一个现实背景是，一般企业上市会选择其最优质的资产，而未上市的资产是盈利能力较差的资产，因而难以拿到银行贷款，而其持有的上市公司股权因其高流动性成为最为优良的可质押资产。因此，股权质押融资被上市公司大股东广泛使用。

股权质押本质上是上市公司拿股权价格与金融机构进行对赌，由于股权质押融资的抵押物是股权，与股价紧紧相关，而股价又是每天在不断变化的，存在很大的不确定因素，金融机构会通过设置平仓线来规避风险。一旦股价下跌触及平仓线，金融机构会要求上市公司进行补仓，以应对质押资产价值的“缩水”。

吴强：股权质押的融资金额与上市公司当前的股价有关，股价较高时通过质押得到的资金就较多，因此当股价处于高位时，大股东股权质押的意愿较强，而这种现象会导致当股票从高位下跌时，质押的股票发生预警或者平仓风险。此外，也不排除少数上市公司大股东有减持意愿，借助强制平仓达到减持的目的。

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股权质押后，一旦触及强平线、出现强制平仓，对公司股价和普通投资者将带来哪些影响？

刘鹏：其影响与二级市场可以说有关联，也可以说没关联。“有关联”是因为这一行为始终牵扯到股价，“没关联”是指这更直接关系的是股东的偿还能力。

对于进行了股权质押的个股来说，在股价下跌时，特别是股价快速下跌时，平仓线或预警线将会是一个加速器；与此同时，还要注意的是，在接近预警线或平仓线时，大股东特别是有大量股票质押的控股股东，他们是有着强烈的动力来维持股价的。

刘起贵：一旦触及平仓线，并强制平仓，势必会损害投资者的利益。一个是，当大股东无力补仓时，很可能会通过“掏空”上市公司、进行关联交易等违规行为，从而获取“补仓”所需资金；另一个，一旦发生了强制平仓，上市公司控制权被动变更后，该控制权将面临多次变更，对上市公司的经营及管理层的稳定是很不利的，进而牵连到二级市场投资者的利益。

吴强：影响主要体现在两方面：第一，股价面临下跌风险。股权质押强平指的是向市场中抛售股票，抽离资金，抛售一般相对集中，对相关公司的股价造成压力。

第二，流动性风险。从近期来看，多数股权质押触及强平线的公司均选择紧急停牌，以拖延时间采取相关措施消除平仓风险，但对于普通投资者来说，停牌影响了证券市场的流动性，限制了投资者的交易权利，停牌期间无法及时变现，对投资者的资金使用产生影响。据不完全统计，6月以来，有多喜爱、德豪润达、欢瑞世纪、科林环保、银河生物、欣龙控股等6家公司因质押股份触及警戒线而申请停牌，平均停牌时间为11个交易日。

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上市公司大股东股权质押跌破平仓线或接近平仓线的仍有不少。如何防范上市公司股权质押风险，同时对于普通投资者来说，如何避免“踩雷”？

刘鹏：建议投资者关注上市公司公告，其中会公布质押对象、质押份额等具体内容，但特别需要提醒的是，“大股东现在持有多少股、已经质押了多少比例”为最重要的信息。

如果想了解股权质押的安全边际的话，是可以测算出来的。目前，A股市场上股权质押的定价是以公告前3天左右为起点，往前推算20天的股票均价，再在此基础上打折，质押价格主板是5—6折左右，创业板是3—4折左右。

刘起贵：投资者可关注上市公司大股东的投资计划和未来资金需求，如果上市公司大股东的资金缺口较大，则未来进行股权质押的可能性较高，投资者可事先规避这类股票；而对于已经存在股权质押行为的个股，投资者可关注其股权质押率和比例，质押率高的代表其融资杠杆较高，股价下跌时的安全边际较低，因而触及平仓线的风险也较高；融资比例较高的，一旦触及平仓线，那么大股东面临的补仓压力较大，爆仓的风险高。

吴强：由于股权质押强平会造成上市公司的股价下跌，同时也会对股票流动性造成影响，因此应加强对上市公司股权质押风险的防范。防范股权质押风险可以从完善法制法规建设，强化信息披露，优化上市公司股权质押相关政策等方面着手。