《杭州日报》:“史上最严”减持新规落地 或许难改“慢熊”格局

发布时间:2017-05-27  


记者 刘礼文 文 法鑫 摄

在这两天的资本市场上,让股民少吃点“套路”的减持新规无疑是最惹眼的焦点。不过,当我们还在讨论“减持新规行情”能持续多久时,A股在本周三勉强维持收红之后,昨日又立马上演了“分裂”“闪崩”的惨剧,两市近百股跌停。难道说好的“红包”行情就此打住啦?

5月27日,证监会发布上市公司股东、董监高减持新规,随后,上交所、深交所也分别发布了相关实施细则。这距离2016年1月7日证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,尚不到一年半的时间。

减持新规及细则的变化主体内容大致包括扩大覆盖对象、修改减持比例限制、修改大宗交易“过桥减持”条款、减持应提前披露等七个方面,剑指市场深恶痛绝的减持乱象。

就上市公司的减持行为而言,新规一经落地效果则立竿见影。近日,有的公司急忙公告股东此前已完成的减持动作,有的公司股东正在或将采取“小步行进”的减持节奏,还有的公司股东调整了减持计划。

那么,缘何这个“史上最严”的减持新规却没能改变A股的弱势格局呢?新规对整个市场的利好是否更体现在中长期呢?对此,我们邀请了中航证券资深投顾季菲菲、浙大管理学院财务与会计系教授姚铮、华侨基金海外投行部总经理夏伟奇三位嘉宾进行了解读。

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据说减持新规更有利于保护中小投资者权益,那么主要体现在哪些方面?

季菲菲:此时出台减持新规是有必要的,因为2017年—2018年的定增解禁量将是史无前例的,第一个高峰期就在今年第三季度,若不对解禁减持加以控制,会直接造成股市供需面的失衡。因而,减持新规的出台,是直接对股市供需面形成有力的引导,并保护中小投资者的切身利益。

姚铮:此次监管的核心是“杜绝清仓式的减持、过桥减持,严格控制大小非的减持力度”,堵住了之前的监管漏洞。对市场来说,措施的出台会极大地消除一级半、二级市场这两个领域的套利空间。例如,新规中提出“董监高辞职的,仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定”,这有利于规避“恶意减持”行为。

夏伟奇:国内投资者主要有三大类:散户、机构和产业资本,产业资本又包括大小股东、董监高等。三大类股东之间的资金量本身就存在很大的差异,而一些产业投资的投资者常常通过玩高抛低吸的游戏,从二级市场中套利,赚得盆满钵满,这严重损害了广大的散户投资者利益。因此,此次新规主要是为了规避股东投资者的违规套利行为。

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新政缘何未能改变A股的震荡格局?长期来看,是否将改变市场的投资风格?

季菲菲:短期来看,这确实对市场有一定的提振作用。但由于“大小非”事实上不是近期市场走弱的主因,市场预期仍由政策主导,加强金融监管、强化金融去杠杆,紧缩市场流动性主调也未改变,A股仍面临日交易量萎缩,风险偏好受压的局面。这从昨日最后的尾盘以及本周三的交易行情可见。

与此同时,新规也无法改变中期市场的盈利趋势,更多地是一次呵护市场的行为,因而其实新规并不能改变市场的“慢熊”格局。所以,尽管新规限制了“大小非”的减持流出,但他们也丧失了偏好成长的增量资金的外延式成长,因而小盘股比较难有持续的风格优势。股价中期还是更多地受到盈利预期、资金偏好、市场利率水平的影响因素。

姚铮:对于比较依赖并购增长的成长股而言,仅仅靠“讲故事”而不能兑现业绩的伪成长标的将面临资金不断出逃的压力,其估值也将因流动性的匮乏而被持续压低。

减持周期的拉长也将导致一部分资金的投资风格发生变化,参与定增的资金必须考虑更长的退出周期,从而引导资金形成长期投资、价格投资的投资风格。投资者在坚持价值投资理念的同时,也要避免踩雷“假成长股”,要更注重个股的基本面,分析公司自身价值。

夏伟奇:中长期来看,新规将对A股市场的流动性有所限制。新规明显限制了大股东和特定股东在二级市场减持的能力,增加了减持过程的透明度,这直接降低了潜在卖盘规模。与此同时,也不排除为了绕开监管,会有更多代持机构出现,以确保持股份额不超过5%。

而就股民来说,如果不严格执行股市的一些基本制度,投资者的投资理念和思路不改变,中小投资者最终还是难逃被“割韭菜”的命运。

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除了A股二级市场外,新规还将如何影响我们的理财生活?

夏伟奇

季菲菲:新规对理财生活会有一定直接的负面影响。新规后,2017年下半年首发和定增竞价解禁资金或将下滑八成以上。减持新规出台前,2017年6—12月首发和定增累计解禁资金为1.53万亿元,其中定增解禁资金9084亿元。由于减持新规对大宗交易和协议转让减持量及受让方股份转让的时间等方面的限制,预计将显著降低这两类交易的活跃度。

姚铮:除了定增基金外,新规之下,PE基金也将由于短期无法套现、收回周期延长而受影响。新规除了对大股东减持行为进行更严格的限制之外,也将限制减持的范围扩大到所有在企业上市前即持有其股份的“特定股东”,也正是这项适用范围的规定将PE/VC行业纳入影响范围内。随着新规对私募股权机构的资金退出周期变长,也提高了创业投资基金的资金募集难度。

夏伟奇:另外Pre-IPO短周期投资热度或许将降温。随着去年11月以来新股发行节奏的加快,Pre-IPO投资热度不断高涨,目前IPO从受理到过会的周期一般在20个月左右,且近期呈缩减之势。而减持新规的出台将使得此类投资者,尤其是持股5%以上大股东的投资周期明显拖长,Pre-IPO短周期投资热度料将降温,而Pre-IPO入股时的估值溢价也将相应下滑。



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