原以为只是黑色星期一，结果却是黑色一星期。

铁打的营盘，流水的兵，韭菜一茬又一茬的来吧。

没啥可说的，除了仓位，摆碗，自己约的局，含着泪也得吃完它。

每一次股市的大跌，都会诞生无数新的段子手，这一次也不例外。

本周沪深两市延续调整，个股普跌，市场情绪低迷，上证指数从3400点到3100点的急速下坠，一周累计下跌9.6%，创两年内最大单周跌幅。

数据显示，自1月29日阶段见顶以来，上证指数已累计下跌12.04%，深证成指累计下跌13.47%，过去表现抢眼的上证50和沪深300跌幅也均超10%，波动率接近2016年股市熔断期间的波动率。

从板块来看，银行、地产等板块普跌，几乎吐回年初至今的涨幅，白马股持续低迷。诸多问题个股——巴士在线、乐视网连续跌停，ST保千里创下29个跌停板的纪录。

这轮股市大跌的原因是什么？

在华侨基金研究团队看来，这轮股市大跌是多项因素共同引发的恐慌情绪蔓延导致的预期差：包括大量上市公司业绩预告的爆雷、高比例股票质押平仓担忧，而美股暴跌共振传导，加上年关将近，资金更加谨慎，更加容易受到市场情绪的影响，连击之下市场超预期调整。

原因1：美股大幅下跌，恐慌情绪共振传导

最先引爆A股暴跌的导火索是美国股市一周两度暴跌，美国时间2月5日，标普500、道指创下六年来最大跌幅；2月8日道指狂泻逾千点，跌破24000点关口。

长达8年牛市之后，美股首次恐慌性暴跌，华侨基金研究团队的观点是，美股此次暴跌前，股指已经冲到历史高位，牛市持续多年，顶部套现、逃离是资本兑现盈利的正常套路。

而美国今年的加息或超预期，低资金成本正在结束，使得此前宽裕的市场流动性开始趋紧，流动性恐慌打压美股。

美国的暴跌，与ETF基金的集体沽盘亦有关。这些年主动性股票基金和对冲基金的表现普遍不佳，资金涌向被动型基金，尤其是ETF。当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，沽空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的循环。

由于本轮全球股市下跌具有高度共振性，此前欧美股市大涨，A股一直处于回调；而这次美股大跌，同样把A股投资者对调整的情绪宣泄出来, 恐慌性抛售大量增加。

原因2：个股年报业绩爆雷，打击投资者信心

近期上市公司集中公布2017年度的经营业绩，多家上市公司集中爆出巨额亏损，有些公司涉嫌财务欺诈。

比如皇台酒业亏损过亿，獐子岛全年预亏5.3-7.2亿元，*ST海润去年亏损放大一倍至24亿-28亿元，湖北宜化爆出44亿-48亿元的巨亏，乐视网更是爆出去年116亿元的亏损。

上述公司的行为不仅影响到投资者对涉事公司披露信息产生严重怀疑，更让投资者对所有上市公司的诚信产生怀疑，严重打击了投资者的信心，加剧了投资者对上市公司披露信息的怀疑程度，二者产生共振。

要指出的是，上述上市公司的财报出现超过预期的现象不是偶然现象。在股票高估值的诱惑下，很多上市公司在上市过程中都有做假账的动机，一旦内部公司治理出现裂痕或外部中介机构不再配合，就会爆出各种超预期的信息。

而在金融去杠杆的大背景之下，流动性趋紧，强监管之下上市公司的会计腾挪手段也逐步失效。

原因3：中小票成交大幅萎缩，现流动性枯竭

一周多来，个股闪崩频现，已经有不少上市公司拉响股权质押的警报，多家上市公司股权质押风险较大，“质押”、“平仓”、“补充质押”成为近期部分上市公司公告的关键词。

根据Wind数据的统计，在3800多家上市公司中，有3469家的股东进行了股票质押。其中，132家股份质押的比例在50%以上，568家质押的股份比例在30%-50%之间，780家公司质押股份比例在15%-30%之间。

其二是资管计划降杠杆，拥有资管计划股东的公司股票面临减持压力。根据Wind数据统计发现，在两市3484只个股中，有1384只股票的大股东名单中含有“信托计划”或“资产管理计划”，占比高达39.72%。

其三是股权质押融资需要按照新的规定重新进行规范。2018年1月12日，沪深交易所发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，这一新规将于2018年3月12日起正式实施。该新规对股票质押设置了一系列风险控制指标，对于超过风险控制指标的业务要在限定的时间里进行整改，例如单只股票的质押比例不得超过50%，而目前有129家上市公司的股票超过该比例要求。

更大的背景是，2017年以银行、保险等为代表的蓝筹股平均上涨30%，在蓝筹股的持续上涨的吸引下，投资者纷纷抛售中小市值的股票，导致这些股票持续下跌，统计数据显示，2017年有2000多只股票是下跌的，其中有1000余只股票下跌超过10%。

当这些中小市值的股票股价持续下跌，并且成交量大幅度萎缩，流动性枯竭，就很容易导致质押融资的股东出现爆仓。

原因4：严监管促流动性降低，临近年关资金套现离场

对于中国投资者来说，临近过年，战斗欲望会减下来，该变现的要变现，该套利的会提前逃离，形势不好，就要跑。

目前，市场普遍判断2018年金融监管力度不会放松，对资金杠杆的控制依旧较强，甚至局部更强，形势好时, 前期获利资金止盈套现加速市场下跌。

华侨基金研究团队认为，2018年融资趋紧的整体形势，可以从几个信号看出来。

首先从顶层设计方面，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在上月达沃斯论坛上提到，中国将争取在未来三年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，经济体系良性循环水平上升。由此看来，中国在顶层设计上确定了三年控制并降低宏观杠杆率的目标，这会成为今后一段时期内所有金融政策的出发点。

其次，防范化解重大风险为中央三大攻坚战之首，最核心的内容是系统性的金融风险。这是今后三年的大事。而要防范金融风险，很大一部分工作就是收紧融资。央行在2月6日结束的年度工作会议上确定了今年九项主要任务，“防范化解金融风险”被提到比以往更加重要的位置，排列第二。从货币供给角度，央行的2018年度工作会议确定的九项任务之首就是“保持货币政策稳健中性”。由此看来，今年货币供给闸门不会轻易开启。

第三，目前无论是房贷利率的上升、还是国资委对央企PPP监管加强，都意味着今年居民和政府举债将受限，融资增速将下降。此外，金融反腐和强化风控使银行收紧融资的步伐，银监会已经全面要求规范银行信托、委托贷款等业务。2018年刚过去的这一个月，银监会就开出了497张罚单，平均每天16张罚单，为去年同期的2.5倍。

从这个角度来理解，无论套利资金还是企业融资，2018年的成本都在上升，谁都经不起跌，临近年关获利资金止盈套现，进一步加速了市场的下跌。

华侨基金观点：中长期市场继续看好

对于近期市场表现，华侨基金研究团队认为，短期市场将继续维持震荡偏弱走势，中长期依然看多。

虽然外部风险与机遇并存，但国内宏观经济稳中向好、各领域改革有序推进均有利于A股市场长期趋势。

从长期来看，经济面处于良好区间且不断超预期的向好，优质公司的基本面会持续向好，会继续支撑指数上涨空间。

另一方面，由于中国正处于经济转速期及汇率和资本市场受限的大背景下，全球对中国资产的配置处于超低配状态。基于中国经济向好的预期，海外资金对国内市场的关注度也会提高，今年6月MSCI指数纳入A股有助于海外资金进行长期布局。

综合以上，华侨基金研究团队认为，中长期市场继续上涨是毋庸置疑的，经营业绩好的企业依然是资金关注的重点。但是，短期由于市场情绪的极度不稳定，市场依旧会宽幅震荡甚至继续下行。

具体建议：投资者轻仓布局,春节后市场情绪会逐步平复下来，但是如此大的波动率及快速回调，市场需要一定时间盘整。