本周一（30日），A股指数低开后回升，维持窄幅震荡走势。截至收盘，上证指数报2747.21点，跌0.90%；深证成指报9904.95点，跌2.03%；创业板指报1860.48点，跌2.28%。从盘面看，中船系、农业种植等继续走强，云办公、科技等板块持续走弱，全市交易量萎靡，外资净流入规模放缓，投资者观望情绪浓厚。
回顾上周以来走势，随着大国央行政策相继出台，全球市场流动性得到缓解，股市走出断崖式下跌后的一波反弹。
上周，A股市场在近一个月的下跌后迎来了上涨，三大指数在上周一跌至阶段性低点后迎来反弹，上证综指上周五收于2772.20点，较上周一收盘点位上涨4.21%，深证成指上周五收于10109.91点，较上周一收盘点位上涨4.32%，创业板指上周五收于1903.88点，较上周一收盘点位上涨4.21%。不仅是A股在上周结束了一个月以来的下跌趋势，外盘主要市场也迎来了回升。英国富时100指数一周上涨6.61%，法国CAC40指数一周上涨7.48%，德国DAX指数一周上涨7.88%；而美日韩三国市场上升幅度更为显著，日经225指数一周上涨17.14%，韩国综合指数一周上涨9.68%，美国道琼斯指数和纳斯达克指数一周分别上涨12.84%和9.05%。
显然，这一波全球市场止跌反弹，与美国刺激政策紧密相关。继美联储3月23日宣布无限量宽松政策之后，美国国会众议院又于27日通过了2万亿美元的财政刺激计划，内容主要包括：向年收入不足7.5万美元的每个单身成人一次性最多发放1200美元，向年收入低于15万美元的每对夫妻最多发放2400美元，每个孩子发放500美元等。在美国货币政策和财政政策的双重发力下，美国以及全球市场的流动性紧张情况得到缓解，随后一周内全球各大股市开启反弹模式。而关于市场流动性的缓解，主要体现在以下三个方面：
一、黄金价格触底回升。黄金作为最主要的避险资产，伦敦金现货价格曾在全球疫情扩散的前期得到了大幅的提升，而随着全球股市的不断下跌，伦敦金现货价格在触及近7年来的历史高点后快速下落，反映出金融市场大量的ETF基金和杠杆资金因赎回和保证金压力而开始变卖黄金资产以获取流动性。3月20日开始，伦敦金现货价格开始出现反弹，并于上周上涨8.50%，价格重回1600美元以上区间。黄金价格的重新上涨表明在全球各国央行流动性释放的背景下，市场资金紧张程度得到缓解，投资资金重新流入黄金资产，而在现阶段疫情没有得到有效控制的前提下，黄金仍然是避险资产的青睐对象。
图：伦敦金现货价格走势 资料来源：WIND
二、美元指数回落。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的一个指标。疫情爆发初期，欧洲各国的影响相较于美国更为严重，经济预期下降导致市场看空欧洲各国的货币而促使美元指数走强。随着疫情的进一步扩散，美国经济受到的影响开始显现，金融市场最先受到冲击，流动性紧张导致机构投资者抛售各类资产以获取现金，美元需求的上升促使美元指数在3月10日以来大幅上涨，突破100点大关。因此，上一周的美元指数大幅回落至100点以下，同样表明了市场流动性紧张情况已经开始缓解。
图：美元指数走势 资料来源：WIND
三、LIBOR-OIS息差扩张放缓。在国际金融市场上，LIBOR-OIS息差主要反应的是全球银行体系的信贷压力，是反映流动性的最直观指标，息差扩大说明银行间拆借意愿下降。简单来说，LIBOR为银行间的拆借利率，而OIS为市场无风险拆借利率，两者之差代表了利率的风险溢价。当流动性风险出现时，风险溢价上升，银行间拆解意愿下降，流动性危机加剧。从下图LIBOR-OIS息差的走势上可以看出，疫情爆发以来，银行间拆借利率的风险溢价快速上升，市场流动性持续紧张。而上周开始，LIBOR-OIS息差扩张开始放缓，表明随着各国央行流动性的释放，市场流动性紧张程度开始得到缓解，但也并不意味着流动性危机已经解除，在疫情扩散的当下，LIBOR-OIS息差仍将保持在高位。
图：LIBOR-OIS息差走势 资料来源：天风证券研报
事实上，全球股市反弹不仅是流动性缓解，也是市场恐慌情绪缓和共同作用的结果。市场情绪的宣泄并不是一发不可收拾的。早期，由于海外各国对疫情的重视程度低，疫情防控措施不足，投资者对于市场未来的预期比较悲观，对于政府防疫措施的开展没有预期，导致恐慌情绪蔓延。而随着疫情数据的逐步恶化，海外各国相继加大防控政策力度，开始严肃看待疫情的危害性，正视疫情对国家经济造成的衰退。3月26日晚间召开的G20第二场“基础工作会议显示，参会各国将联合启动总价值5万亿美元的经济提振计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。峰会结束后，美股迅速拉升，美股三大股指高开高走大涨近6%。虽然全球疫情扩散情况并没有出现转折，但是各国对于防控疫情和刺激经济的举措，让投资者看到了市场的正面预期，使得恐慌情绪暂时得到缓和。
从上周以来A股市场的行业表现来看，医药和食品饮料是一周涨幅最大的两个板块，分别上涨5.74%和5.35%，其次是银行和地产板块，一周分别上涨2.86%和2.37%。可以看出，在反弹走势中，投资者更加倾向于疫情明显利好的医药板块和国内餐饮消费回暖下的食品饮料板块，而银行以及地产此类并没有出现大涨的低估值板块在上周也是进入了涨幅前5位。行业的涨幅分化表明投资者对于本次市场的反弹更为谨慎，资金多集中在低估值和疫情直接利好板块，长期来看有较强的抗跌属性。从反弹的交易量数据可以看出，虽然三大股指一周反弹的幅度超过4%，但交易量却相比之前有明显的减少，表明上周上涨并不是源于市场投资热情回升的带动，而是空头情绪暂时得到缓和的结果。此外，上周四，美国的申请失业救济人数数据出炉，美国首次申请失业救济人数飙升至328.3万，超过了2009年3月份大衰退时期66.5万的峰值，以及1982年10月份触及的69.5万的历史最高水平。加上G20出台的经济刺激政策，表明疫情对于全球各国经济的负面影响远超我们的想象。因此，结合A股反弹数据和现阶段的经济环境分析，市场反弹幅度有限，美国疫情数据呈指数型增长，国内输入性病例开始增多，全球疫情防控的转折并没有到来，市场或因为全球经济的衰退再次恶化，投资者应谨慎看待本轮反弹，轻仓布局防御性较强的行业板块，并结合全球市场流动性数据和疫情防控情况判断市场未来走势。