最近机构关于资产配置的讨论颇多。

为应对新冠疫情，以欧美为首的全球主要央行，开启了史无前例的货币宽松力度，各国广义货币增速纷纷创出历史新高。在这种货币超发背景下，投资人该如何进行长期配置大类资产呢？

基于产品的稀缺性和金融属性，黄金和茅台已成为当前投资人抵御通货膨胀、应对货币贬值的主要利器。海通证券首席经济学家姜超指出：“买黄金，抗贬值！”中泰宏观梁中华则提出，“买黄金=买茅台”的稀缺资产配置思路。

货币超发与贬值

“战争和危机往往是导致货币贬值的重要原因。而当前的新冠疫情对于全球各国就是一次巨大的危机，全球经济下滑叠加各国政府的举债印钞，其实都是在大幅降低货币的价值。”姜超认为。

姜超认为，历史数据显示，纸币对黄金在持续贬值，哪怕最为坚挺的美元也不例外，尤其是在危机时期。而新冠肺炎疫情对于全球而言又是一次重大的危机，为了应对危机，全球央行开启了史无前例的放水模式，带来了大面积的货币超发与贬值。在这样的背景下，无法印刷的黄金应是资产保值的重要选择。

中泰证券梁中华认为，从长期来看，如果纸币不断超发，只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的。不仅仅是黄金，大类资产中也有一些其它类似资产，比如茅台酒，也符合这种特性。

物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价格上涨的主要推升力量。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。也就是说，如果1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在发行的美元的含金量只有3%了，果真成了“纸币”。

可见，黄金大幅升值、纸币大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。

据美国地质调查局数据，1966年时全球黄金总存量为7.6万吨，到2019年上升至19万吨左右，平均每年增长1.7%。同样，2019年全球金矿产量为3300吨，比前一年的总存量增长大约1.7%。相比之下，从1966年到2019年，美国的广义货币M2从4700亿美元增长至14.8万亿美元，增长了30倍，平均每年增长6.7%。

为此，黄金自然而然成为全球抵御货币贬值的主要工具之一。据世界黄金协会统计，全球黄金ETF总持仓上月增加了170吨至3355吨的历史新高，总资产管理规模也创下了1840亿美元的新高纪录，今年前4个多月的流入量更是超过了去年全年。

另据数据显示，5月15日，国内沪金主力合约报393.60元/克，已经创了8年新高，距离该主力合约创下的历史最高价398元/克，仅剩一步之遥。全球主要黄金ETF持续增持，4月全球黄金ETF总持仓增至3,355吨，创历史新高。

截止2019年，全球央行拥有的黄金储备达到3.47万吨，以当前市场价折合约2万亿美元。根据IMF数据，截止2019年，其成员国拥有外汇储备的总额为11.8万亿美元，这意味着黄金占据了全球储备资产的13%，依然是各国央行发行纸币的重要背书。

买茅台=买黄金？

从全球货币层面出发，中泰证券梁中华用另外一种视角指出：“买茅台等于买黄金”。

显然，与全球范围概念的黄金相比，茅台更具有中国市场特色。梁中华分析了黄金在和纸币代表美元脱钩后其价格开始飙涨的背后，是纸币的过度超发和黄金对抗超发的重要属性——稀缺性，并指出茅台酒同样具有和黄金对抗货币超发属性相似的稀缺性和财富储藏等功能。

梁中华认为，长期来看，如果纸币不断超发，只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的。不仅仅是黄金，茅台酒某种程度上也是一种“货币”，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。

梁中华并非有意推荐茅台个股，只是以此为例提供一种纸币滥发情况下的大类资产配置思路。过去十几年，尽管我国股市指数没有多少涨幅，但核心优质公司的股价却不断创新高，这就是货币超发带来的影响，优质资产长期更加受益于货币超发。

在现实生活中，茅台和黄金都是“特殊消费品”。

茅台因其独特口感，以及不可复制的赤水河畔生产环境，限制其不可能大规模量产。目前，茅台一年的产量差不多在5万吨左右，虽然比1953年的70吨已经翻了700多倍，但现阶段已经到了增长瓶颈。同样金矿是有限的，黄金不像工业社会的绝大多数商品一样，可以实现量产。黄金年产量大约在3300吨，近几年产量总体还有所萎缩。

那么，到底是黄金增值还是茅台增值呢？

据相关资料显示，1990年，1g黄金可以购买255ml的茅台酒；2019年，1g黄金只能购买55ml的茅台酒。也就是说，30年时间，黄金相对于茅台酒贬值了近80%。

当前，美国10年期国债收益率不足1%，认为黄金可能打开上涨空间的声音不绝于耳。瑞银和高盛等机构，都看到1800美金以上。另外，看空观点也不在少数，主要担忧在于全球经济衰退，可能引发通缩，大家更偏好现金。然而在欧美国家，实物黄金价格早就突破了1800美金，经常被抢断货。

从今年3月19日贵州茅台跌破1000元/股之后，公司股价一路上涨，截至5月15日涨幅已超30%，并在近日股价稳定在1300元/股上方，期间贵州茅台市值超过可口可乐登顶全球饮料王座，并一度登顶A股市值第一。飞天茅台市场价格最近也又涨到了2300元/瓶上方。而且，向来被作为风向标的北向资金，今年在茅台的持股量同样呈现V型结构，其持股量在3月23日将低至9914.86万股阶段性地位，最近已经又涨至超过10580万股。 

虽然官方多次想控制市场价格，但茅台价格一直下不来，市场价和官方指导价之间有个巨额的差价。中信证券表示，茅台批价成功通过疫情压力测试，充分验证茅台品牌实力和行业结构性景气趋势，未来茅台业绩增长确定性强，以批价稳健为前提、提价确定性提升，业绩更具弹性。